FUND ANALYSIS / INDEX & DATA
インデックスなのに指数と一致しない｜トラッキングエラーを数字で読む
本記事は情報提供を目的とした解説であり、特定の投資信託・金融商品の購入を勧誘するものではありません。投資信託・株式・FX等は元本割れのおそれがあります。最終的な投資判断はご自身の責任でお願いします。制度・税制・費用の数値は執筆時点のもので、最新情報は金融庁・投資信託協会など一次情報をご確認ください。
結論から言うと、インデックスファンドの値動きは指数とぴったり一致せず、その差は下方向とは限りません。コストを引かれる以上は指数に負けるはずだ、という理解は直感的ですが、実績値はそう単純ではありません。この記事では、実在するファンドの交付運用報告書を1本開き、騰落率とベンチマークの差、そして差し引かれた費用の内訳を、数字のまま並べて確認します。
トラッキングエラーとは何ですか？
資産運用業協会の用語集は、トラッキングエラーを次のように定義しています。パッシブ運用においてファンドやポートフォリオの値動きが、ベンチマークとしている指数の値動きから乖離すること。
定義に「下回る」とは書かれていません。乖離であって、劣後ではありません。ここが実務上の分岐点になります。
指数への連動をうたう商品でも、指数そのものを買うことはできません。運用会社は現物の株式を組み入れて指数を再現します。その過程で費用が発生し、売買のタイミングのずれも避けられません。結果として差が出ます。
実例：オルカン第8期は指数を0.2％上回った
具体的な数字で見ます。対象はeMAXIS Slim 全世界株式（オール・カントリー）、愛称オルカン。第8期の作成対象期間は2025年4月26日から2026年4月27日、決算日は2026年4月27日です。
交付運用報告書の記載はこうです。基準価額は第8期首24,270円から第8期末35,924円へ。騰落率は48.0％。既払分配金は0円。純資産総額は11,287,774百万円です。
そして「ベンチマークとの差異」の欄に、こう書かれています。ファンドの騰落率は、ベンチマークの騰落率（47.8％）を0.2％上回りました。
ベンチマークはMSCI オール・カントリー・ワールド・インデックス（配当込み、円換算ベース）です。連動を目指す指数を、実績で0.2ポイント上回った期だった、ということになります。
| 項目 | 数値 |
|---|---|
| 対象期間 | 2025年4月26日〜2026年4月27日 |
| 基準価額（期首→期末） | 24,270円 → 35,924円 |
| ファンドの騰落率 | 48.0％ |
| ベンチマークの騰落率 | 47.8％ |
| 差 | 0.2％ 上回り |
| 分配金合計 | 0円 |
| 純資産総額 | 11,287,774百万円 |
組入ファンド別の騰落率も同じ報告書に載っています。外国株式インデックスマザーファンドが45.7％で組入比率83.0％、新興国株式インデックスマザーファンドが67.7％で12.0％、日本株式インデックスマザーファンドが47.0％で5.0％です。
コストは0.085％。それでも上回っています
費用が引かれていないわけではありません。同じ報告書の「1万口当たりの費用明細」を開くと、内訳まで数字で出ています。
| 項目 | 金額 | 比率 |
|---|---|---|
| 信託報酬 | 18円 | 0.058％ |
| （うち投信会社） | 6円 | 0.019％ |
| （うち販売会社） | 6円 | 0.019％ |
| （うち受託会社） | 6円 | 0.019％ |
| 売買委託手数料 | 1円 | 0.003％ |
| 有価証券取引税 | 3円 | 0.011％ |
| その他費用 | 4円 | 0.013％ |
| 合計 | 26円 | 0.085％ |
その他費用の内訳は、保管費用3円、監査費用0円、その他1円です。参考情報として掲載された総経費率は年率0.07％。募集手数料・売買委託手数料・有価証券取引税を原則含まない値です。
つまり0.085％を負担しながら、指数を0.2％上回った期でした。コストを払うことと指数を下回ることは、同じ意味ではありません。
乖離を自分で確かめる3ステップ
手順は短く済みます。確認先は運用報告書1本です。
- 交付運用報告書を開く。運用会社のサイトでファンド名を検索し、詳細ページから閲覧・ダウンロードします。
- 「運用経過」の「ベンチマークとの差異」を読む。ファンドの騰落率とベンチマークの騰落率、その差が文章で明記されています。
- 「1万口当たりの費用明細」で合計と比率を見る。期中の平均基準価額も同じページにあるため、負担率を自分で検算できます。
目論見書の信託報酬は事前の予定値です。実際に何が起きたかは、期が終わった後の運用報告書にしかありません。コストの読み方そのものは信託報酬と実質コストの見方3つで整理しています。
1期の数字だけで商品を評価することはできません。差の向きは期によって変わります。複数期を並べて初めて、その乖離が安定しているのかどうかが見えてきます。
よくある質問（FAQ）
- Q. トラッキングエラーとは何ですか？
- 資産運用業協会の用語集では、パッシブ運用においてファンドやポートフォリオの値動きが、ベンチマークとしている指数の値動きから乖離することと定義されています。乖離の向きは下方向とは限りません。
- Q. インデックスファンドが指数を上回ることはありますか？
- あります。eMAXIS Slim 全世界株式（オール・カントリー）第8期の交付運用報告書は、騰落率48.0％がベンチマークの47.8％を0.2％上回ったと記載しています。
- Q. 乖離はどこで確認できますか？
- 交付運用報告書の「運用経過」にある「ベンチマークとの差異」の欄です。費用は同じ報告書の「1万口当たりの費用明細」で確認できます。
- Q. コストを払っているのに指数を上回れるのはなぜですか？
- 費用は必ず差し引かれますが、指数との差を生む要因はほかにも複数あります。第8期の運用報告書は0.2％の内訳までは示していないため、原因は断定できません。
- 資産運用業協会 用語集「トラッキングエラー」：https://www.imaj.or.jp/glossary/detail/200.html
- eMAXIS Slim 全世界株式（オール・カントリー）第8期 交付運用報告書：https://www.am.mufg.jp/pdf/kouunyou/253425.pdf